Ocenění podniku jako celku
Pokračujte dále na služby
Celkovou hodnotu podniku potřebujeme znát např. při jeho prodeji, koupi, vstupu nových společníků, vypořádání s vystupujícím společníkem, fúzi, transformaci, dědictví. Celková hodnota podniku však není prostým součtem hodnot jednotlivých aktiv, ale je dána užitkem, který podnik poskytuje svému majiteli. Užitkem jsou budoucí výnosy. Vychází se z going concern principu.
U podniku v likvidaci bychom zjišťovali tzv. likvidační hodnotu.
Nejprve je nutné vymezit účel ocenění (proč a pro co to chci ocenit) a vymezit metodu ocenění (způsob použití). Existují tyto způsoby ocenění:
Ocenění majetkové (na základě analýzy majetku)
-
účetní hodnota – daná účetními postupy
-
substanční hodnota (úplná a neúplná) – za kolik bych postavila podnik znovu
-
likvidační hodnota – za kolik bych majetek rozprodala
Ocenění výnosové (na základě analýzy budoucích výnosů)
-
Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF)
-
Metoda kapitalizovaných čistých výnosů (KČV)
-
Kombinované (korigované) výnosové metody – hodně kritizované
-
EVA – za jistých podmínek by to mělo vyjít stejně jako DCF, ale moc se nepoužívá
Ocenění tržní (na základě analýzy trhu)
-
srovnatelné podniky – ocenění akcií podobných podniků, které mají akcie obchodovatelné na trhu
-
srovnatelné transakce – z cen celých podniků, které byly nakoupeny nebo prodány
Metody pokračujícího podniku:
Metoda účetní – cena je stanovena na podkladě účetnictví
Substanční metoda (metoda věcné hodnoty podniku) – cena stanovena na základě reprodukčních cen všech majetkových složek podniku opravených o odpisy
Výnosové metody (metody posuzování peněžního toku CF, zisku, DFCF)
-
Metoda kapitalizace zisku, která hodnotu podniku odvozuje od trvale dosažitelného zisku (děleno mírou kapitalizace)
-
Metoda diskontovaného CF (DCF), která hodnotu podniku odvozuje z budoucích výnosů CF
-
Metoda volného CF (metoda DFCF), která uvažuje i investice v průběhu života podniku
-
Metody burzovního ocenění – posuzují tržní cenu akcií
Někdy se hodnota podniku stanoví jako aritmetický průměr (prostý nebo vážený) hodnot získaných pomocí více metod tzv. kombinované metody. Pro pokračující podnik lze využít i metodu EVA.
U končícího podniku se využívá metoda likvidační hodnoty, která je blízká substanční metodě – prodej jednotlivých částí podniku v závislosti na zájmu eventuálního kupce. Likvidační hodnota může být někdy vyšší než hodnota pokračujícího podniku!
Metoda DFCF (Discounted Free Cash Flow)
FCF = EBIT * (1 – t) + odpisy - investice
Volné CF se od běžného CF liší tím, že kromě čistého zisku pro vlastníky a odpisů zahrnuje i zdaněné úroky, tj. čistý výnos pro investory (EBIT+(1-t)), a je snížen o investice, se kterými se počítá v příštích letech. Použitím EBITu se vylučuje vliv způsobu financování (použití CK).
Dle této metody je hodnota podniku dána současnou hodnotou CF po zdanění, kterou očekávají vlastníci a investoři v budoucích letech. Částky jsou diskontovány k datu oceňování podniku úrokovou mírou přizpůsobenou riziku.
Tržní hodnota podniku (FMV) je dána součtem současné hodnoty (diskontovaných) CF za 5 let (DFCF) a současné hodnoty věčné renty (PVP):
FMV = DFCF za 5 let +PVP v 5. roce
PVP v 5. roce (věčná renta) = FCF v 6. roce / (i – g)
i – diskontní sazba (riziku přizpůsobená úroková míra)
g – očekávané tempo růstu cash flow
